20铜期货行情：进口需求同步指标洋山港铜提单溢价
观点：经济预期修复，但实际需求仍待回暖。从预期主导的上涨转为现实主导的震荡。
基本面： 供需：长期来看，铜矿供给呈现小高峰趋势，预计在2022年至2024年，年均供给增长达到5%，高于3%的潜在需求水平，因此铜供需将略显宽松，铜精矿TC价格有望上涨。 6月至7月，产业链去库存导致铜价下跌30%。 8月至1月，由于海外需求（尤其是美国经济并未真正衰退）并未明显减弱，市场重回现实交易路径，预计三季度中国电解铜表需将增长9%。随着海外加息放缓、国内经济恢复制约因素（如地产进一步推涨铜价）的影响，铜价反弹超过30%。 库存：全球三大交易所加上海保税的铜库存达到47.6万吨，较前一周增加1.9万吨，库存低位，淡季回升。 价差：本周上海现货贴水65元/吨，较前一周减少85元/吨；保税提单溢价25美金/吨，较前一周增加10美金/吨。
宏观：2022年内外宏观交易背景复杂。中国经济增长偏弱，利率宽松，而欧美通胀高企，利率趋紧。这种组合不利于现实需求，也压制了预期需求。铜作为工业味精，通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等。
产业：2022年全球铜矿供给预计将进入3年供给小高峰，预计未来几年全球铜矿供给将每年增长5%。由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此2023年铜矿长协TC价格将定在88美金/吨的偏高水平。
供需：新增铜矿产能的释放是否会对实际供给产生压力，还需关注冶炼产出的传导。通过观察ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据，可以看出海外冶炼产量长期较为平稳，但今年冶炼增长超过17%-22年的年均水平。截至2022年11月，海外冶炼产量同比增长3%；国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足，2022年有些受限，但总体增长趋势更为明显，全年累计增长3%。
2023年，预计全球冶炼产量将稳步增长，但大部分增长将来自国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能达到5%水平（2月预计7.6%，同比有基数因素）。
中外在铜需求上有所不同，中国需求占比将高于55%，也更易跟踪：一季度因春节影响复苏偏慢，社会库存出现累积，但由于2023年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期将好于2022年。
加工需求端，一季度需求偏弱主要体现在1月份，即春节影响了复工进度，且今年闰二月，复苏斜率可能3月才会加快。
因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场处于供需最弱时点，1-2月份高库存、低基差的现货状态预计将随着需求改善而出现恢复。
库存：截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存达到47.6万吨，较前一周略有回升。
价差：铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。
春节前后，国内处于传统淡季，实际需求下降，现货落后于期货。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也下跌至25美金/吨，显示需求回落。春节第三周下游略现补库，缓慢恢复。