双焦：负反馈下跌条件初步具备，但幅度或不及上轮
摘要
从双焦自身的供需库存看，10月21日当周焦炭总库存989万吨，环比-21.7万吨，同比+18万吨；炼焦煤总库存2397万吨，环比-38万吨，同比-511万吨。双焦库存环比和同比矛盾都不突出，钢厂双焦的库存储备也处于近年来的最低水平。在铁水下降空间相对有限的情况下，钢厂对原料的补库需求仍有一定支撑。
正文
国庆后双焦盘面高开低走，在现货相对坚挺的背景下盘面基差明显走扩。截至周四收盘，焦炭01合约盘面2572.5元/吨，较10月10日收盘价环比下跌327.5元/吨（11.3％）；焦煤01合约盘面2004元/吨，较10月10日收盘价环比下跌214.5元/吨（9.7％）。从双焦自身的基本面上看，静态双焦整体低库存的格局没有得到明显的缓解，叠加山西省内疫情管控对煤矿生产和运输的影响，双焦现货价格的表现相对盘面坚挺，虽有松动，但也并未出现大幅度的坍塌。
自7月中旬钢厂复产以来，铁水产量从最低的214万吨攀升至240万吨。但随着钢厂在复产过程中利润的逐步收窄，叠加终端需求及运输管控对厂库库存所造成的压力，240万吨的铁水基本已经走到了4季度复产的尽头。而在昨日公布的本周日均铁水产量也从240万吨下滑至了238万吨。铁水产量的下滑，叠加终端需求在旺季缺乏亮眼的表现，成材供需双弱、利润压缩的格局基本形成。对炉料来说，进一步想要从需求端（铁水产量）获得产业链利润的空间随之明显收窄，焦炭二轮提涨落地的阻碍也显著加大。
从边际的角度来看，目前到年底还有10周的去库时间，若螺纹总库存要去化至去年同期水平，周均去库幅度对应到现在299万吨，所需要的表需均值在310万吨左右的水平，介于我们对四季度表需判断悲观和中性之间。若更悲观一些，四季度表需按290-300万吨计算，考虑到废钢减量的贡献，基础铁水所需要下降的幅度也不大，铁水在230万吨附近或有一定的支撑。
03碳元素库存低位，现货供需矛盾不突出
另一方面，焦炭第二轮提涨不落地的情况下，焦化厂的亏损已经对产量造成了一定的制约，全样本独立焦企产量从67.9万吨下降至62万吨，目前焦炭的静态供需仍是紧平衡的格局。以230万吨的铁水产量对应的104万吨焦炭日耗去匹配供给，焦化厂的减产幅度在3％左右，边际上对价格存在一定压力，但鉴于目前碳元素整体低库存的局面，且在230铁水的需求水平下，焦煤自身的供需也并不宽裕，自下而上的压力能否顺畅传导还存在疑问。
04产业链利润整体受限，双焦跟随成材为主
另外，对成材01冬储合约而言，以目前的需求预期，在买方市场下，很难在盘面和现货给出较高的利润估值，更大概率或将围绕盈亏平衡线对成材来定价。成材利润的受限对双焦上方的空间也是明显制约。
本文源自金融界