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常蓁：抱团现象的背后有两点原因。

一是好公司稀缺。我们现在跟十年前不一样，十年前增量经济快速发展，现在更多的是存量发展，很多行业是在挤压中去寻求发展，这种格局之下，龙头优势会越来越突出，很多小公司在挤压中可能就坚持不下去了，业绩分化，股价分化。

二是流动性好。当前流动性整体比较宽松，流动性好就会加剧分化，资金都去追逐最好的资产，最终形成的结构就是所谓的抱团效应。

问：如何把握结构性的机会？你看好哪些方向？

常蓁：我们长期看好的方向主要有三个，底层逻辑都是分享中国社会发展进步的红利。

一是大消费，消费是非常好的赛道，能够真正出长跑冠军，也有很多质地很好的龙头公司。就我个人而言，我做了很多年的消费品研究，这方面还是有一定优势的，我会把大消费作为核心配置的底仓。

二是先进制造。中国正在从制造大国向制造强国转型，这个过程中其实出现了很多具备国际竞争力的龙头公司。他们原来在国内做进口替代，未来会走向全球去开拓份额，直面国际竞争。这里头机会很多，包括新能源、汽车零部件、安防等。

问：深耕消费行业多年，你如何看待短期估值和盈利增速的匹配问题？

常蓁：首先我们需要明白，为什么估值会高。去年以来全球流动性都比较宽松，利率低，容易推升整体估值。从当前市场的情况来看，剔除金融地产，整体估值都比较高。在这样的大环境下，消费行业确定性高、稳定性好，估值溢价会更高一点。

高估值之下，我们需要更加深度的研究，挖掘真正优秀的公司，确定是否真的拥有行业壁垒、长期竞争力，只有业绩持续增长的公司才能随着时间的推移去消化掉短期的高估值。

问：白酒行业未来还有哪些超预期的点？

常蓁：白酒尤其是高端白酒在A股大消费板块具有稀缺性，长期来看是一个非常好的子领域。白酒在中国很有地方特色，习惯消费白酒的人基本每天都会摄于一定的量，而且消费能力比较稳固。

白酒还有社交属性和文化属性，可以脱离成本定价，这是高端白酒能够成为国内为数不多的奢侈品生意的原因。酒的价值跟成本没关系，也正是因为如此，高端白酒可以持续提价，行业属性很好。

另外，从行业格局来看，白酒行业的竞争格局壁垒很高，品牌护城河很强，新进入者重新做一个品牌非常难。最后，白酒行业的价格带很宽，从几块到十几块再到几千块都有，可以容纳很多品牌，在不同的价格带竞争。

综上，长期来看，我们看好白酒行业的发展。中短期来看，白酒仍属于可选消费，属于比较顺周期的资产，在经济复苏过程中也是受益的。

问：南下资金涌入港股扫货，你怎么看待港股的投资机会？

常蓁：2025年我们其实比较看好港股。一是估值优势，二是港股有很多新经济优质标的，港股的内在结构已经发生了变化。港股市场其实很独特，它面临的是全球的流动性，波动也会比较大，港股基金拿一半左右的仓位去投资，相对来说可以兼具灵活性和平衡性。

问：深耕消费行业多年，你的投资理念是什么？

常蓁：我的投资理念可以用一句话概括，就是以合理的价格买入优质资产，然后长期持有。

具体而言，以好生意、好行业和好公司三个方面来定义。用商业模式来定义好生意，用产业发展趋势来筛选好行业，用核心竞争力和公司护城河来选中好公司。最终选出优质的公司再以合理的价格买入，并且长期持有去享受时间带给我们的复利效应，以获得长期的回报。

但是不得不说，真正的好资产价格会比较偏移，特别低估的价格买入机会其实很少。对于我来说，不太追求绝对的低估，只要价格合理就可以了，差个10%、20%，相对于长期几倍的回报来说，影响不大，比起没买对、没买到，后者损失更大。

对于回报，我希望给投资者带来长期的、持续稳定的回报。短期可能也会有波动，但我希望立足长期，相信复利的力量。我所有的决策也都是基于长期的考虑，希望我的持有人也可以跟着我长期走下去。

问：2025年很多机构都提出要降低预期收益率，结合2025年开年的市场波动，你怎么看？请给投资者一些建议。

常蓁：2025年流动性会出现边际收紧，加上过去两年收益率很高，短期波动很难判断，继续期待高收益不太现实。其实短期市场波动很难预测，也是很难避免的。尤其是现在的估值已经到了一定的水平线，在这种情况下波动是正常的。长期来看，我们认为在低利率环境下中国的股票资产从全球来看还是有比较强的吸引力，中国股市会成为全球资产配置的一个重要方向，这点毋庸置疑。

对于投资者来说，比较好的建议是，把长期不用的闲钱配置一部分在股市里，既能降低短期波动的影响，又能分享长期成长的红利。我希望广大的投资者能够不去太多地考虑短期市场的波动，而是去挑选一个适合自己的基金经理的产品，去尽量地克服自己人性中的贪婪和恐惧，去定期、长期地做投资，我相信一定能够收获到非常好的长期的回报。

问：你具体到选公司选股的标准是什么样的？

问：目前消费在估值和基金经理持仓都是非常高的水平，你怎么看未来的行情？

常蓁：首先要辩证地看待高估值，消费行业过去几年涨幅较大，现在的估值在历史上处于比较高的水平。但是同样我们如果把金融地产去掉的话，整个市场的估值都很高，一些成长股可能也处于历史最高的水平。背后的原因很简单，全球都处于一个利率下降、流动性比较充裕的环境下，所以会抬升整体的一个估值水平。

具体到消费行业，从行业属性上来讲，相对来说不太容易产生技术更新，也就是说受外界的技术更新的冲击比较小，所以更稳定，龙头的公司比较容易通过时间积累品牌，然后形成垄断，所以消费行业相对来说更易形成寡头垄断的格局。从这个角度上来讲，消费行业特别容易产生长跑冠军，不光是中国，其他世界上的很多市场，消费行业长期看表现都很好。从这种情况下来看，在流动性宽松和整体利率抬升的背景下，消费由于长期成长性和确定性，估值会比较高。

另外，高估值背后必然会带来风险，公司一旦不达预期，很多情况下不是没有达到预期增长，而更有可能带来盈利和估值的双杀，结局比较惨烈。

所以在估值水平比较高，市场波动比较大的情况下，对于投资者的研究能力提出了更高的要求，需要深入的研究能力和更长远的眼光，要能够真正地挖掘到优质的公司，公司要能够随着时间的推移产生持续的增长，去消化这种短期的高估值。

我个人认为对我们来说其实是个机遇，也是我们的优势所在。

问：你怎么兼顾投研的深度和广度？

常蓁：其实很多东西确实很难兼顾，一定要有一头更重要。我认为深度是优先于广度的，能力圈是真正有深入理解的领域，在上面能够真正地赚到钱。在具备深入理解的情况下，我们再逐渐地扩展广度。扩展广度要沿着能力圈的边界去扩张，一定要有顺序，而不是我今天看这儿，明天看那儿，不能随着市场的热度而随波逐流。广度的扩张应是沿着原有能力圈的边界往外扩，扩的时候不用特别着急，因为投资是一个很长期的事情。在过去五年多的投资中，我一直是沿着这种思路在做的。

问：今年市场流动性可能会出现变化，这种变化会如何影响我们投资者的资产配置？

常蓁：首先，今年的宏观的流动性有可能会回归正常，这种变化市场已经有一定的预期了，那么关键就在于节奏和力度到底是怎么样的，但其实现在我们很难做出预判。

第二，宏观经济的流动性跟股市的流动性还不完全一样，它们两者是有区别的。过去两年股市的收益很好，地产一直在调控，一些信托的刚性兑付被打破，在此背景下，居民的财富持续地从储蓄和地产往股市流入。在流入的过程中，虽然宏观经济的流动性有可能会有边际的变化，但是实际上股市的流动性并不确定。

问：2025年是公募基金的大年，2025年开年的基金发行也是非常的火爆，你怎么看这种趋势？

常蓁：我认为这是一个挺好的趋势，从长期来看，整个权益市场在所有的大类资产中的回报肯定是名列前茅，所以股票相对来说是个人理财比较合适的投资工具，所以大家更愿意把钱投到股票市场上，我觉得是个好趋势。

相对个人投资、个人炒股而言，机构有非常强的优势，基金公司有非常强大的投研团队和投研平台来支持。在现在市场分化越来越大的环境下，专业的机构相比于个人投资者优势越来越明显。从投资者角度，把钱放在基金上做长期的定期的投资是一个很好的方向。

另外，我们还是要适当地放低预期收益率的要求，希望大家能够选择一个跟自己理念较一致的、业绩比较优秀的基金经理，进行长期的投资，最后结果都会不错的。

问：如何控制风险？

常蓁：首先要明确什么是风险。我认为本金的永久损失才叫风险，有一些情况其实只是波动，波动不能称之为风险。所以，是希望在尽量不损失投资者长期收益的情况下做风险控制。如果是真正好的公司，即使短期有一些下跌，但在这种时候我会选择加仓，而不是卖出和止损。但是我自己也会设一个警戒线，个股下降到一定程度，我会重新对它进行评估，看看是不是有其他的因素没有考虑到或者自己看错了一些东西。如果没有的话，如果再跌，我反而会选择加仓而不是止损。如果太强调短期的平衡，反而可能会损失长期的收益，我还是希望从长期的收益率上去考虑问题。

但我也会尽量减少波动性，通过降低组合的相关性来适度分散。但是，这种分散更多的是从个股商业模型的角度上看的。

相对来说，我的风控其实更多的是从加强研究深度出发的。我认为最主要的风险控制其实是坚守自己的能力去深入地研究，把真正买的东西看懂看透，这样就不会犯什么大错，不会出现真正的本金永久损失。