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专家：用三措施破解货币政策传导约束

保持资金面处于“合理充裕”状态；采取直接手段缓解特定领域融资难问题；适当调整监管节奏及相关政策

11月9日，央行发布2018年三季度中国货币政策执行报告，报告指出，当前经济下行压力有所加大，货币政策传导仍然面临一定约束。

东方金诚首席宏观分析师王青昨日对《》记者表示，今年以来，央行流动性管理目标从“合理稳定”调整为“合理充裕”，货币市场利率下行明显，债券收益率总体显著下降。但这种“宽货币”向实体经济“宽信用”传导仍然在结构上和部分领域面临一定约束。这主要表现在伴随银行等金融机构风险偏好下降，信用增长延续放缓态势，特别是民营企业、小微企业融资难问题比较突出，今年以来企业新增中长期贷款规模也持续处于负增长状态。此外，在信用债市场整体走强的同时，内部分化现象凸显，中低等级信用债利差扩大，民营企业信用违约风险有所释放。这也反映了表外融资渠道收紧后，此前长期依赖信托贷款、委托贷款等表外渠道融资的民营企业正在面临较为严峻的“紧信用”环境。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙对《》记者表示，货币政策传递面临的一定约束，主要表现在两个方面，一方面是在总量方面，央行通过降准、公开市场操作等宽松货币政策，并没有形成社会融资和社会总信用的扩张，造成了“宽货币紧信用”的融资格局；另一方面是结构方面，大量民营企业、小微企业仍然面临较为严峻的融资难、融资贵的问题。

上海财经大学量化金融中心主任曹啸昨日在接受《》记者采访时表示，目前央行采取了一系列改善流动性、降低融资成本、提高社会融资规模的调控措施，尤其是民营企业融资支持工具的推出，有利于缓解金融机构的风险厌恶情绪。但是，货币政策的实施有一个传导的过程，需要时间才能体现政策效果；另一方面，货币政策的效果不仅仅取决于央行的态度，还取决于金融机构、市场和企业的反应。由于经济下行预期，状况相对较好的企业也缺乏扩张的欲望而保守谨慎，同样的，金融机构和市场对于企业的融资需求也难以做出积极的回应，这是货币政策传导的关键所在。因此，如何有效的防止“流动性陷阱”的出现，是央行的当务之急。

黄志龙表示，央行已经明确表态不实行大水漫灌的货币政策，而是针对民营企业、小微企业实行精准滴灌的结构性政策，例如民企债券融资支持工具，扩大MLF担保品范围、对小微企业实施定向降准等政策。银保监会也逐渐调整商业银行的考核机制，明确提出商业银行对民营企业贷款比例实施“一二五”的考核办法。

王青表示，下一步预计监管层可能主要采取三类措施破解货币政策传导约束。首先，继续通过降准、逆回购以及MLF等手段释放流动性，保持资金面处于“合理充裕”状态。未来一段时间，市场利率仍将保持目前的相对低位状态；预计12月份美联储加息后，央行或继续选择不跟随加息。可以预期，在实体经济“紧信用”局面有效缓解前，货币市场利率拐头向上的可能性很小。其次，采取直接手段缓解特定领域融资难问题。此前央行已出台扩大MLF抵押品范围、推出民营企业债券融资支持工具等多种措施，加强“精准滴灌”，引导金融机构加大对民营企业和小微企业的支持力度。下一步以实施信贷“一二五”目标为代表，政策将继续从信贷额度、贷款利率、担保措施、再贷款再贴现等方面，直接引导资金流向民营企业和小微企业。最后，在金融严监管方向不变的前提下，适当调整监管节奏及相关政策。前期理财新规落地已反映出监管边际放松的态度。未来着眼于提高民营企业和小微企业的金融可及性，监管层将继续推进MPA考核指标调整，落实信贷尽职免责等监管政策，发挥监管考核“指挥棒”的作用。

支持民营经济发展的措施进入密集出台和落地期，推动开展政府支持的融资担保业务，将会对破解小微企业融资难问题起到实质性推动作用。为进一步发挥政府性融资担保作用，使金融更好支持小微企业和“三农”，日前召开的国务院常务会议对此提出要求。

具体来看，一是各级政府性融资担保、再担保机构要以支农支小融资担保为主业，重点支持单户担保金额500万元及以下的小微企业和“三农”主体。二是降低融资成本。国家融资担保基金的担保费率不高于省级机构费率水平。中央财政对扩大小微企业融资担保规模、降低担保费率等成效明显的地方给予奖补。三是实行风险分担，国家融资担保基金和金融机构承担的风险责任比例原则上均不低于20%，银行不得因此减少实际放款数额。鼓励各地对支农支小担保业务占比高、增长快的机构给予风险补偿，探索建立以财政出资为主的多元化资金补充机制，确保政府性融资担保可持续经营。

“融资担保是解决小微企业融资难、融资贵的一个重要手段。”吉林省财政科学研究所所长张依群对《》记者表示，国家融资担保基金将为符合条件的小微企业进行定向的政府增信，有利于把金融活水引向小微企业。

当前，融资难、融资贵是制约小微企业、“三农”发展面临的一个突出矛盾，许多小微企业和“三农”主体虽然有订单、有市场，但由于缺信用、缺信息、缺抵押，相对于大中型企业，贷款成本高、风险大，难以通过市场途径获得融资或需要付出较高的成本才能获得融资，需要采取有效的政策措施予以解决。

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